居民存款“搬家”迹象初显

最新金融数据呈现的特征

据最新一月金融数据显示，8月非银存款创同期新高，7、8月居民存款连续两个月低于季节性增幅，为2025年首次。银河证券表明，7月、8月数据已初步显现居民存款搬家迹象，非银金融机构存款环比新增1.18万亿，同比多增5500亿元，居民部门存款增加1100亿元，同比少增6000亿元。中信证券也指出，8月住户存款同比少增及非银存款同比多增反映居民存款“搬家”或已开始，且M1 - M2“剪刀差”继续收窄或反映出资金活化程度提高。

历史数据对比判断当前阶段

银河证券以居民存款增速连续下降3个月以上且居民存款增速低于M2增速作为寻找居民存款搬家时期的条件。测算数据显示，8月居民存款增速约9.8%，连续2个月下降但未满3个月，仍高于M2增速约1个百分点，虽差值连续三个月收窄但未回落至M2增速之下，这显示存款搬家迹象初步显现，但仍处于早期阶段。同时，非银新增存款滚动12个月求和数在7月、8月两个月连续上行，本轮居民存款搬家可能主要去往股市等权益资产。

M1上涨原因及社融增速影响因素

M1上涨与非银存款和股市的关系

从8月整体金融数据点评来看，财政融资“前置”效应的逐步收尾是社融存量增速回落的核心原因。而有关M1上涨原因，非银存款的拉动与股市赚钱效应催生的居民存款搬家被部分头部机构视为重要推手。华泰证券指出，8月新增人民币贷款与新增社融同比少增，M1同比增速继续回升，显示私有部门融资需求偏弱、但流动性较为宽松，部分反映财政支出加速对实体经济现金流的提振效果更为明显。

社融增速回落压力分析

华泰证券对比去年9月，当时一揽子稳增长政策发力使社融基数升高，而今年财政融资明显前置，可能导致9月以后政府债净发行同比明显少增，后续财政政策取向是影响社融增速走势的关键变量。方正证券也认为，2025年财政已靠前发力，2024年节奏靠后，发行节奏存在“错位”，政府债或延续同比少增趋势，社融增速或有回落压力。

居民存款向股市转移的多种迹象与风险

机构佐证居民存款流入股市

8月金融数据显示居民存款同比少增6000亿元，非银存款同比多增5500亿元。中金固收研究认为，8月股市表现强劲、存款利率低，居民减少存款增加其他投资，股市偏强利于非银存款增长，预计广义货币增速有望平稳运行。申万宏源表示，8月权益市场交易活跃，居民广义存款入市趋势延续，理财规模8月反季节性回落是现金管理类理财产品赎回所致，且赎回资金未完全转回居民存款，进一步印证居民广义存款入市趋势。方正证券明确，8月居民存款延续向非银“搬家”趋势，股市“赚钱效应”使居民定存到期后部分流入股市。

居民存款转移的持续性风险

机构提醒，后续居民存款能否持续向非银存款转移，权益市场行情的持续性至关重要。

机构对后市的研判

货币政策与财政政策预期

不少机构从财政与货币政策发力预期，到债券市场后续态势等两方面对后市进行研判。展望四季度货币政策，银河证券认为优先目标是经济增长和充分就业，货币宽松或超预期，外部美联储9月可能降息创造顺风条件，内部美国经济增速放缓和国内低通胀、高实际利率也使调降有必要。申万宏源研究指出，财政与货币政策协同发力，或可边际支撑社融稳定性。

债券市场不同观点

8月股票市场强势表现扰动债券市场。中金公司认为经济基本面偏弱，央行可能跟随美联储降息加快货币放松，债券收益率下行格局未变，股市扰动带来的调整是较好介入机会。申万宏源对债市持谨慎态度，关注债市交易拥挤度、配置盘进场力度和股市分流资金等因素，认为债市或仍面临压力，中短端相对稳健。兴证固收研究认为债市到阶段性收益率高点，可能有超跌反弹的交易性机会，但扰动因素多，建议保持防御思维。开源证券表示8月社融增速见顶回落，对债市未形成明显压制甚至有支撑，但交易幅度有限，债市围绕资金流向等展开，需保留谨慎。