围绕着好莱坞最后的皇冠资产，硅谷两大科技巨头展开了激烈争夺。尽管流媒体之王Netflix赢下了竞购战，但新派拉蒙背后的埃里森家族却不肯轻易放弃，决意通过恶意收购强行达到目的。这场好莱坞惊天并购战，最终花落谁家？现在还不敢断言。但可以肯定的是，无论是谁最终吞下时代华纳探索，都将打造出一个行业超级巨无霸。而且，不可否认的是，传统制片厂的原有秩序已经坍塌，硅谷资本和技术已经全面接管好莱坞，流媒体取代院线成为主战场。

一、阿尔巴尼亚军队逆袭

上周五，硅谷流媒体巨头Netflix宣布以现金加股票的方式，以每股27.5美元的价格，包括承接债务在内，总价827亿美元收购好莱坞顶级制片厂华纳兄弟探索旗下的影视制作、内容以及流媒体平台业务。这意味着流媒体之王Netflix拿下了好莱坞最重的IP资产：《卡萨布兰卡》《公民凯恩》《黑道家族》《哈利波特》《权力的游戏》《继承之战》、DC宇宙等瑰宝级影视内容，未来都将归入Netflix麾下。此外，还将获得流媒体平台HBO Max的1.28亿全球订阅用户，以及业界顶级的华纳兄弟电影制片厂和电视工作室。

Netflix联席CEO萨拉多斯（Ted Sarandos）在声明中毫不掩饰并购野心：“通过将华纳兄弟令人难以置信的节目和电影库与我们的《怪奇物语》《鱿鱼游戏》等文化定义性作品结合，我们将能够更好地娱乐全世界。”Netflix预计在2026年第三季度完成交易，因华纳兄弟探索需先剥离旗下Discovery Global业务。为打动对方董事会，Netflix还设置了高达58亿美元的天价违约金。

Netflix的发展轨迹堪称传奇：从DVD邮寄租赁公司，成长为拥有超3亿全球订阅用户、2024年营收390亿美元的流媒体巨兽，如今更要成为曾经的目标“成为HBO”的主人。历史充满戏剧性，2010年时代华纳时任CEO布鲁克斯（Jeff Bewkes）曾公开嘲讽Netflix是“阿尔巴尼亚军队”（意指穷乡僻壤的杂牌军），质疑其流媒体模式无法改变好莱坞版图。彼时Netflix市值仅60亿美元，刚转型流媒体，因宽带未普及、高清体验差，且仅能购买过期版权，需看巨头脸色；而时代华纳是市值600多亿美元、拥有影视音乐全产业链的巨头。

短短15年后，“阿尔巴尼亚军队”推翻了“奥斯曼帝国”：Netflix市值超4200亿美元，全球超3亿付费用户，年利润超100亿美元，每年内容支出达180亿美元，产出作品持续斩获奥斯卡、金球奖、艾美奖。反观华纳兄弟，被AT&T剥离后过去三年每年巨亏超100亿美元，母公司因天价并购负债数百亿，年还贷消耗数十亿美元现金，院线年产量降至不足10部，有线电视业务也现崩盘迹象，最近一季度有线广告收入暴跌23%，连续丢失重要转播权，最终只能抛售核心的影视与流媒体业务。

二、恶意收购之王再出江湖

Netflix欢庆胜利仅一天后，剧情反转。另一家竞购巨头新派拉蒙（派拉蒙SkyDance）不甘失败，决意通过恶意收购绕过华纳兄弟董事会夺食。参与竞标的还有美国最大有线运营商康卡斯特集团（已收购环球影业，拥有流媒体平台Peacock），但新派拉蒙实力更不容小觑——其幕后所有者是甲骨文创始人拉里·埃里森（Larry Ellison），个人身价超2500亿美元，位列全球前五大富豪；CEO则是埃里森独子大卫·埃里森（David Ellison）。

因“甲骨文太子”不愿接班科技帝国，老埃里森投资让二十多岁的他创办影视公司SkyDance。过去一年，大卫·埃里森完成SkyDance斥资280亿美元吞并派拉蒙的交易，成为新派拉蒙掌门人，资金绝大部分来自老埃里森。实际上，新派拉蒙收购报价更高：每股30美元全现金，毁约金50亿美元，且计划收购华纳兄弟所有影视资产（含CNN、TNT等电视网络），但华纳兄弟董事会最终选择了Netflix每股27.5美元的现金加股票方案。

埃里森父子震怒，认为竞标被操纵，决定发起恶意收购——直接向华纳兄弟股东发起要约收购，施压董事会。这是老埃里森的拿手好戏，二十多年前甲骨文正是通过恶意收购PeopleSoft、Siebel、Sun等对手成就市场主导地位。新派拉蒙向华纳兄弟探索CEO大卫·扎斯拉夫（David Zaslav）发措辞强硬的公开信，指控董事会“销售程序带偏见，预设单一竞标者胜出，放弃公平交易与股东责任”，并暗示高管因个人利益倾向Netflix（扎斯拉夫与萨拉多斯私交密切，Netflix报价不足24小时即被接受）。华纳兄弟董事会则回应“完全履行受托义务”。

新派拉蒙宣布恶意收购后，华纳兄弟股价飙升5%~8%。其计划推动股东投票罢免董事会，并联系持股超四成的前十大机构股东，承诺“交易成功分红加倍”。此举成功率不小：机构股东更重即时回报，新派拉蒙报价更高是事实，且特拉华州公司法允许股东干预董事会决策；扎斯拉夫本就不受股东欢迎，去年股东大会得票率仅六成。若埃里森父子获股东支持发起委托书之争，董事会或需重新考虑报价，Netflix要么加码竞购，要么面临“煮熟的鸭子飞了”的尴尬。

三、反垄断审查前景存疑

拜登政府时期鹰派监管机构强硬反对巨头天价并购，此类交易难通过反垄断审核，但特朗普政府主张放松监管，巨头重启并购瓜分大战。不过，这笔交易仍存反垄断隐忧——并购后实体过于庞大。据流媒体数据平台JustWatch统计，若Netflix吞下华纳兄弟，新实体将占美国流媒体总观看时长约三分之一，市场份额足以让监管亮红灯。合并后还将拥有超4.3亿全球订阅用户、从经典到现代最完整的影视内容库，以及从制作到分发的垂直整合能力，掌控全产业链。

分析师态度谨慎，花旗银行分析师巴齐内（Jason Bazinet）表示，原以为流媒体整合会发生在HBO Max、Paramount+、Peacock等中小平台间，而非巨无霸吞掉主要对手。民主党执政的加州政府司法部长波塔（Robert Bonta）明确反对涉及华纳兄弟的任何交易：“金融、航空、食品、广播娱乐等核心市场的进一步整合，不符合美国经济、消费者与竞争利益。”

政治风向亦值得关注：埃里森父子是特朗普盟友，此前SkyDance收购派拉蒙就获特朗普点头，新派拉蒙还支付1600万美元和解特朗普与CBS的诉讼，并允许联邦政府指定监督员监督媒体报道公正性。若埃里森家族收购华纳兄弟，将合并派拉蒙与华纳兄弟两大片场及流媒体平台，打造含CNN、CBS、HBO、TNT的电视巨无霸，掌控美国民众新闻舆论动向，这或将成为其争取政府批准的重要筹码。但需注意的是，特朗普政府对科技巨头的反垄断态度并非完全放松，据2025年4月报道，特朗普任命的联邦贸易委员会主席安德鲁·弗格森及司法部反垄断部门负责人盖尔·斯莱特，对延续拜登政府时期针对大型科技公司的反垄断案件兴趣浓厚，Alphabet、Meta、亚马逊、苹果等均面临持续调查，这为华纳兄弟并购案的反垄断审查增添了不确定性。

四、科技巨头瓜分好莱坞

无论最终Netflix还是新派拉蒙胜出，这笔交易都将成为好莱坞历史第二大并购案，仅次于2018年AT&T以1087亿美元收购时代华纳。而AT&T的并购最终沦为灾难，电信巨头不懂影视运营，四年后即剥离时代华纳媒体，与探索频道合并，并减记150亿~200亿美元损失，如今华纳兄弟再度被出售。

华纳兄弟的出售将决定流媒体行业最终洗牌格局。2019年流媒体大战爆发时，市场有十几家主要玩家，六年后仅剩Netflix、新派拉蒙、迪士尼、亚马逊和苹果，背后均是市值数千亿甚至数万亿美元的超级巨头。Apple+虽体量不大，但依托苹果的资金、平台与用户扶持，亦不可忽视。

百年好莱坞已被硅谷资本彻底改写，这不仅是企业兼并，更是时代终结——话语权从南加州制片厂转移到硅谷科技公司，算法取代制片人直觉，数据分析决定内容生产，全球分发网络碾压传统院线。1920年代建立的“制片厂制度”曾垄断全球娱乐业近百年，但如今传统片厂几被瓜分殆尽：环球影业属康卡斯特，二十世纪福克斯归迪士尼，米高梅售予亚马逊，派拉蒙被埃里森家族收购，仅剩索尼旗下的哥伦比亚影业仍保持独立。