11月11日，巴克莱银行将甲骨文（Oracle）债务评级下调至“减持”，警告其110亿美元现金或于2026年11月耗尽，信用评级可能濒临“垃圾债”门槛。这一预警并非个例——2025年美国数据中心相关债务发行额达254亿美元，较2024年增长112%，Meta、甲骨文等科技公司为AI数据中心建设疯狂举债。当AI盈利前景不明朗而债务规模持续膨胀，这场资本狂欢究竟是数字基石还是债务泡沫？

一、甲骨文困局：500%负债率下的现金耗尽预警

巴克莱分析师安德鲁·凯切斯指出，甲骨文为履行AI合同的资本支出已超自由现金流支撑能力，被迫依赖外部融资。其财务数据触目惊心：债务股本比高达500%，远超亚马逊（50%）、微软（30%）；资本负债率86.33%，同样大幅高于同行；过去十年计息债务翻番至1116亿美元，另有超1000亿美元表外租赁承诺。

市场忧虑已反映在信用违约互换（CDS）价格上，甲骨文CDS升至2023年10月以来最高的84.46个基点，投资者对冲违约风险的成本激增。更关键的是，甲骨文增长依赖与OpenAI等客户的供应商融资协议，巴克莱称其CDS价格甚至成了OpenAI风险的“代理指标”。截至发稿，甲骨文股价236.15美元，市值约6732.1亿美元，但现金流枯竭风险已迫在眉睫。

二、行业趋势：AI数据中心债务发行“爆发式增长”

甲骨文的财务问题是AI行业信贷扩张的缩影。2025年初至今，美国数据中心相关担保债务发行额达254亿美元，较2024年全年增长112%，自2022年起更是激增1854%。科技巨头融资模式彻底转变：2025年9-10月，Meta、甲骨文、Alphabet仅两个月就发行750亿美元债券和贷款，是2015-2024年行业年均发行量的两倍以上，巴克莱预计全年超大规模云服务商债券发行将达1600亿美元。

摩根大通测算，未来五年AI数据中心建设仅投资级债券市场就需提供1.5万亿美元，总资金需求或达5-7万亿美元，高收益债券、杠杆融资、私人信贷等多市场将被卷入这场“资本竞赛”。

三、风险加剧：金融工具复杂化与投机性建设

数据中心融资结构正变得危险复杂。资产支持证券（ABS）、商业抵押贷款支持证券（CMBS）等房地产领域金融工具被大量应用，存量达490亿美元。但这些工具的底层资产多为“基于未来AI需求的预期收入流”，而非已签约租金——大量项目在未锁定长期租户时就开工建设，这种“投机性建设”押注AI需求持续高增，一旦需求放缓将面临现金流断裂风险。

AI硬件快速折旧进一步放大风险。GPU等核心硬件有效技术寿命仅2-4年，2025年新建数据中心年度折旧额或达400亿美元，而收入仅150-200亿美元，债务与收入严重错配。当5-10年期长期债务到期时，抵押硬件可能已近报废，再融资能力将急剧削弱。甚至有CoreWeave等公司以GPU为抵押获数十亿美元贷款，直接绑定硬件贬值与信贷风险。

四、历史镜鉴：警惕2000年电信业危机重演

华尔街分析师普遍担忧当前AI投资热与2000年电信泡沫相似——当年对互联网前景的盲目乐观导致光纤网络过度建设，最终因产能过剩引发行业崩溃。61%的数据中心高管认为，能源成本上升与过度投资可能在未来引发行业困境。更严峻的是，科技公司自由现金流增长乏力：2021年创造1670亿美元自由现金流，而摩根士丹利预计未来12个月自由现金流或下降16%，资本支出缺口只能靠债务填补。

AI项目“赢家通吃”的特性更意味着，大量资本投入可能沦为沉没成本。当债务到期与资产贬值叠加，这场由AI驱动的债务狂欢，恐将迎来泡沫破裂的时刻。

结语：泡沫边缘的AI资本狂欢

甲骨文的债务预警敲响了警钟，美国AI数据中心的债务扩张已进入“高危区”。复杂金融工具、投机性建设与现金流错配，共同编织了一张风险之网。若AI盈利路径未能如期兑现，这场看似光鲜的数字基建运动，或将重蹈2000年电信危机的覆辙。投资者与行业从业者需清醒认知：债务堆砌的增长终难持久，唯有找到可持续的盈利模式，才能让AI真正成为未来的基石而非泡沫。